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焦炭走势 政策预期向好 焦炭回暖有望

一、焦炭期货行情回顾

焦炭上市一年多交易日趋活跃成交量逐步放大，市场关注度明显增强。焦炭作为能源类品种除了受自身供需影响外，也受国内国际宏观市场因素影响。我们将从三个阶段来回顾焦炭期货上市一年多的行情走势情况。

第一阶段：初步盘整阶段：(1月初到2月初)

今年1月份焦炭延续去年年末震荡反弹行情，冲高至年内新高2126元。由于现货市场缺乏实质性利好支撑，焦炭价格反弹高度有限，价格逐步走弱。

第二阶段：深度下跌阶段：(2月初到9月初)

2月初开始焦炭价格受临近春节市场需求低迷影响开始缓步下跌，进入4月份中旬开始国内经济持续放缓市场需求异常低迷，国家几度重申加紧房地产宏观调控政策不变，在缺乏终端需求实质性利好的支撑下跌破重要整数关口后开始加速下跌。与此同时，欧洲债务危机再度爆发，市场先是担忧希腊能否退出欧元区，此后意大利西班牙主要的欧元区国家先后向市场寻求援助。在欧债危机的推动下国际宏观市场环境一落千丈。国外需求大幅下滑以及国内经济增速持续放缓的作用下，焦炭价格延续了长达7个月的下跌走势。虽然焦化企业实施限产保价措施，来应对低迷的市场需求。但在钢厂不断亏损的情况下，钢厂直接把风险向上游转移，压低焦炭采购价来挤压利润。焦炭价格深幅下挫，截止到9月初焦炭价格已经跌破1300元整数关口，7个月的时间内焦炭期货跌幅高达39%。

第三阶段：触底反弹阶段：(9月初到12月底)

经历了市场的大幅下挫以后市场信息逐步变的平淡，欧债危机告一段落。国家统计局显示国内经济也有温和复苏之势，宏观市场环境相对乐观，现货市场的低迷状况也有所好转。虽然今年钢材市场并未迎来“金九银十”的消费旺季，但随着国内十八大的召开，小煤矿相继关停造成国内炼焦煤供应出现偏紧，提振了焦炭价格。另外随着冬季来临钢厂采购逐步增多，焦炭在良好需求的推动下持续反弹。十八大结束后市场释放出明显利好的经济政策信息，钢材市场价格持续反弹也带动了焦炭价格的进一步走强。焦炭自9月创出低点后延续3个月触底反弹走势。

二、焦炭期货持仓及注册仓单分析

2012年焦炭期货随着价格的活跃逐渐变成倍受市场资金青睐的明星品种，伴随市场资金的注入，成交量和持仓量显著提高，市场的活跃也为焦炭企业参与期货市场提供了条件，而现货企业的加入反过来又促进活跃度的提升。在6月份之前，焦炭不温不火，虽然也有成交量破1万手的时期，但每日成交量还是维持在3000-4000手左右的水平，市场表现并不出色。6月下旬开始，市场资金不断被吸引入场，成交量缓步上升，不断的创出历史新高，在10月25日达到年内最高的1589214手的顶峰，比去年整年的成交量还多70000手，在此之后每日成交量有所减少，逐渐稳定在50万手以上的水平。截止2012年11月末，焦炭期货成交量为26454008手，是去年成交量的17倍。

持仓方面，伴随着焦炭期货成交量的暴增，焦炭持仓量也稳步的提高，6月15日持仓量突破10000手，8月14日突破50000手，9月14日突破100000手大关，更在10月18日持仓量则达到年内最高的188428手，而后持仓量维持在120000手以上的高位。

随着焦炭J1201合约交割期临近，焦炭期货于1830元附近运行，相对现货升水幅度较大，加上前期的跌幅较大，现货企业交割意愿较强，交割日前仓单大部分交割了结。之后四个月因为市场情绪不定，交割意愿清淡，仓单数量始终为0手。随着焦炭价格的不断下跌，现货企业开始重视期货市场的套保功能，仓单注册量不断增加，9月18日焦炭期货注册仓单量达到580手的峰值。后期随着焦炭价格的回升，注册仓单量也随之缩减至0手。

一般情况下，期钢注册仓单数量的变化与焦炭期货价格走势有一定的负相关性。当仓单的注册数量增加时，焦炭期货的价格上涨承压，焦价走势偏弱。当仓单的数量出现下降时，表明焦炭市场的库存减少，现货销售转强，将对焦炭起到一定的支撑作用，这在今年的8、9月份体现的比较明显，随着09合约的交割，仓单在交割后直接清零，而后焦炭价格开始缓步走高。

三、宏观市场分析

2012年全球继续承受经济增速持续放缓的压力，欧洲债务危机也并没有完全彻底的解决；美国财政悬崖就像一把悬着的达摩克利斯之剑；中国经济在经历放缓后出现小幅回暖。纵观2012年全球经济仍然错综复杂，2013年全球经济将何去何从仍存在诸多的不确定性。

欧债危机仍未消除：

欧洲债务危机虽暂有缓解，但意大利债务问题因为总理蒙蒂突然辞职，引发市场广泛关注。意大利是欧元区第三大经济体，意大利的债务危机如果能够得到治理，将有助于欧元区走出债务危机困境。反之，意大利政局不稳将令有所缓解的欧债危机再次陷入动荡之中。截至2012年第二季度，意大利连续四个季度出现经济萎缩，GDP季度环比增速分别为-0.2%、-0.7%、-0.8%与-0.8%。

根据IMF预测，2012年欧盟经济增长率为-0.2%，比上年下降1.6个百分点；欧元区经济增长率为-0.4%，比上年下降1.5个百分点。全球需求增速降低、债务危机导致消费者信心和商业信心下降、金融市场不景气、主要国家财政紧缩政策导致内部需求下降以及部分国家政局不稳等因素。欧洲经济的萎缩不仅对世界经济增长产生负面影响，欧洲经济下行风险在全球的扩散也成为其他经济体经济复苏的负面因素。

美国财政悬崖难解：

美国当年面临最大的问题莫过于财政悬崖问题，大多数2001年起实行的减税政策将在2013年1月1日到期，一旦到期前两党不能达成一致，届时税率将提高，应税收益额减免和税收抵免政策将自动失效，很可能使数百万纳税人受制于替代性最低税收体系(AMT)。将会打击美国就业市场预计2013年美国新增就业岗位可能会因财政悬崖问题减少100多万，其中仅国防支出缩减就将减少50-60万就业岗位。

财政悬崖爆发将导致经济下行和失业率高企，将会延长量化宽松货币政策的实施期限，迫使美联储投放更多货币，甚至购买美国国债。美元超发将增大赤字货币化的风险，向全球经济注入过多流动性，提高未来通货膨胀预期。在路透近期举办的一次大选后民调中，受访的55名经济学家中有46名(占84%)称政治家们将达成协议。所在2012年年底前美国是否能避免财政悬崖的出现，长期来看对美国经济乃至全球经济的复苏都是不利的。

中国经济温和复苏：

中央经济工作会议确定“将加快推进结构战略性调整，推进多项重要领域改革，调结构将成明年经济重点，城镇化将成为经济增长的新动力，中国经济将在不停顿的改革之中健步前行”。明年新一届政府将继续推进城镇化继续以拉内需调结构为主，以稳健的财政政策和积极货币政策推进经济发展。11月采购经理人指数回升至50.6%，连续三个月小幅回升，说明我国经济正在逐步回暖。世行最新预测报告称，2013年在财政刺激和大型投资项目加快实施的推动下，中国经济增速可恢复至8.4%，高于此前预期的8.1%。中国经济能否延续复苏，首先要关注国内政策的有效性，其次仍然不能忽视国际宏观市场变化对国内市场的影响。

四、焦炭基本面分析

(一)、炼焦煤市场分析

1、国际炼焦煤价格企稳反弹

澳大利亚焦煤产量占全球总计产量的16%，其焦煤资源主要集中在两个地区——新南威尔士和昆士兰地区。昆士兰的焦煤占澳大利亚焦煤出口量的44%，出口亚太地区和欧洲市场。2011年昆士兰大水影响炼焦煤出口，但2012年澳大利亚炼焦煤出口量增长14%，达1.51万吨。虽然2012年世界范围内的经济危机仍在持续，需求有所回落，但亚洲市场仍然保持良好需求。

据悉，国际大型焦煤企业英美资源集团与韩国浦项签订了第一季度长协价，其中炼焦煤价格为165美元/吨，较今年四季度价格170美元/吨环比降2.9%；喷吹煤价格为124美元/吨较今年四季度价格125美元/吨环比降0.8%。日韩市场与澳大利亚达成的炼焦煤价格，对国内进口焦煤起到指导性作用。

从全球11月的粗钢产量可以看出，印度目前的粗钢产量仅次于中国、日本、美国，居世界第四位。有研究机构发布预测称，随着基础设施建设加速和钢铁产品市场需求的扩大，到2015年，印度的粗钢产量将居世界第二位，虽然欧洲等经济疲软，但因为印度和中国的比较旺盛的需求，优质主焦煤因为其炼钢过程中的不可替代性，2013年优质炼焦煤价格将不会太悲观。

2、中国炼焦煤价格企稳回升

中国是最大的炼焦煤消费国和进口国之一，其进口来源主要有澳大利亚、蒙古、美国、俄罗斯等过焦煤资源。从今年各国的炼焦煤进口情况看，中国主要的进口国仍然是蒙古国。2009年澳大利亚的焦煤进口量为2265.25万吨，蒙古国的焦煤进口量为397.9万吨，即澳大利亚是我国最大的焦煤进口国。2010年，澳大利亚焦煤进口量为1738.5万吨，环比减少了526.7万吨，进口增速为-23.2%，而蒙古国的焦煤进口量1504.7万吨，环比增加了1106.8万吨，进口增速为278.1%，我国自蒙古国的焦煤进口量接近澳大利亚焦煤进口量。2011年澳大利亚焦煤进口量为1032万吨，而蒙古焦煤进口量攀升至2004万吨，蒙古国首次取代澳洲成为我国炼焦煤最大进口国。2012年1-11月份澳大利亚焦煤进口量为988.2万吨，蒙古焦煤进口量攀升至1678万吨。虽然蒙古保持了中国第一大炼焦煤出口国地位，但是数量较去年有所回落，而澳大利亚相对来说依然较为稳定。

十八大期间由于安全生产问题中国矿企相继关停，炼焦煤供应出现偏紧局面，国内需求有所回升国际焦煤价格逐步反弹。目前情况上看，北方天气逐步转冷铁路运输和陆路运输都将受到一定程度的影响。明年3月份两会在即，安全生产仍将会被提上日程，国内焦煤仍将会出现偏紧局面。预计明年一季度焦煤价格将会以稳定上扬为主。

目前我国到港的主焦煤价格相对来说较为稳定，澳大利亚主焦煤到港价较上月，上涨100元，俄罗斯瘦煤涨幅在40元左右。到港炼焦煤价格的上涨，将会带动国内焦煤价格走强。

本月邯郸和临汾地区主焦煤价格较上月分别上涨50元和70元/吨，主焦煤价格自9月触底以来连续三个月维持上涨走势。主要原因是：首先，冬储影响下游钢厂焦化厂焦煤采购价上调；其次，原煤产量下降资源偏紧，炼焦煤成交较好，都将进一步支撑炼焦煤价格维持稳定。

总体来看，国内炼焦煤价格在国内需求逐步好转的带动下，有望延续震荡反弹走势，预计2013年焦煤价格整体将会保持强势，给焦炭带来成本支撑。

(二)、焦炭现货市场分析

1、焦炭产能过剩长期压制焦价

国家统计局数据显示，2012年1-11月，全国焦炭的产量达4.07亿吨，同比增长4.4%。按照现在的产量预估，2012年全国焦炭产量将到达约4.45亿吨，达到一个空前高的水平，但是较2011年产量仅增长3%左右，远低于去年11%的增速。这主要是因为今年焦炭价格下跌，焦化企业限产所致，在今年7-9月份焦炭产量出现连续负增长，而纵观全年焦炭产量负增长的月份达到了6个月。但随着四季度焦炭价格的回升，产量已逐步恢复。焦炭产能的逐步恢复，中长期来看供过于求的局面还将持续，对焦炭价格形成长期压制。

2、焦炭表观消费表现良好

通过对2012年前11个月焦炭和粗钢的月度产量和同比增幅的对比，我们发现以7月份焦化企业限制开工率为转折点，此后焦炭产量已经连续五个月增幅低于粗钢的产量增幅，使得焦炭短期的供给矛盾略有缓和。后期钢材的产量依然在增加，如果焦化企业能够很好的控制开工率，无疑是对焦炭价格的一个利好。

2008年以来受益于经济的恢复和大规模的基础建设投资，焦炭的消费量已经连续3年增长率维持在10%左右。随着2012年经济的寻底，钢材焦炭消费量增速均大幅下降，根据国家统计局统计数据，我们推算2012年焦炭全国表观消费量将达到4.3-4.4亿吨，较去年仅增加3%，增速大幅放缓，结束了此前连续高增长的势头。这一方面是受今年钢铁工业整体发展速度下滑的影响，另一方面得益于钢铁产业结构优化，钢焦比上升。

3、焦炭出口关税取消利好焦价

2012年12月财政部公布“2013年中国出口商品税率表”中剔除了焦炭这一税目，预示着将自2013年1月1日起取消焦炭40%的出口关税，虽然此前WTO的裁决结果已然表明明年焦炭出口关税下调是必然趋势，但此次财政部直接取消焦炭出口关税还是让人感到欣喜。

在征收40%出口关税以前我国焦炭出口量长期维持在每月百万吨以上，而2007年焦炭出口量更是达到了1530万吨的高峰，虽较国内焦炭产量来说非常有限，却占据了全球出口份额50%以上。我国政府为反击三大矿山对铁矿石的垄断，加上国内焦化产能无序扩张带来的环境污染与优质焦煤资源的过度消耗，逐步取消退税并提高焦炭出口关税，2008年8月焦炭的出口暂定税率由25%提高至40%，同时采取出口焦炭采取配额制度，等于直接关闭了中国焦炭出口市场。

在出口配额是否取消以及最新焦炭出口办法等政策消息无进一步确定的情况下，此次的关税取消并不能代表国家完全放开焦炭出口。2012年我国焦炭出口配额为900万吨，而1-11月份我国累计仅出口焦炭96万吨，预估全年出口量在100万吨左右，取消关税以后明年的出口配额若仍为900万吨且全部用完，焦炭出口量最多增加800万吨，全年出口量仅占比产量的2%左右，对于国内严重产能过剩的市场而言影响相对有限。考虑到当前国内焦化产业对于资源的消耗，环境污染等因素，估计商务部很有可能将取消配额制度，并在WTO贸易壁垒规则以外用另外一种制度来代替配额制或者从焦化生产、运销等方面采取隐性市场化调节手段来对于焦炭出口形成必要的调控。在后期焦炭配额制度的调整方案公布之前，对于焦炭出口还不能盲目乐观。但整体来看焦炭出口关税取消仍将会刺激国内焦炭出口回升，对缓解目前国内产能过剩形成利好支撑。

(三)、国内外钢材市场分析

1、国际钢铁价格有所企稳

2012年国际金融危机继续不断深化，国内经济持续放缓中国钢铁行业出现全行业亏损。根据中钢协公布的数据显示，今年1-11月，中国粗钢累计产量为6.6亿吨，同比增加2.9%。其中，11月粗钢产量为5747万吨，日均191.6万吨，产能严重过剩。

国际市场钢材价格继续下降。12月末，CRU国际钢材综合价格指数降至186.8点，环比上涨了4点，涨幅为2.3%。较去年同期下跌了11个百分点，跌幅为5.9%。

2、国内粗钢量价齐跌

2012年受全球经济负面冲击和国内经济持续放缓等因素影响，我国宏观经济加速下行，国内钢材市场面临消费增长放缓不利状况，钢材价格指数呈现持续下滑走势。从年初开始国内钢材价格持续回落，进入9月份以后稍有反弹，截至12月21日，中钢协钢材价格指数较年初下降12%。我们认为产能过度释放和需求放缓是此轮钢材价格调整的主要因素。

钢价大幅下降使钢铁企业盈利水平恶化，钢厂被迫限产粗钢和身体产量持续下降。今年1-11月，中国粗钢累计产量为6.6亿吨，同比增加2.9%。其中，11月粗钢产量为5747万吨，日均191.6万吨，月环比微增0.52%，同比增幅则高达13.7%。总体来看，2012年中国粗钢需求疲软不堪。

据冶金工业经济发展研究中心给本报提供的数据，全国今年新增高炉38座，还将新增产能4816万吨。在粗钢产能依然过剩、产量受钢厂限产有所减少、冶金原材料价格震荡企稳、成本支持逐步显现。虽然企业的销售、库存和资金链压力依然存在，但在国内经济好转的作用下将逐步改善。

(四)、钢材下游消费行业分析

从我国钢材的下游需求结构来看，房地产消费占比为25%，房地产政策的变化将会直接影响国内钢铁行业，从而影响焦炭行业。我们主要对2013年国家房地产相关政策和措施做简要分析。

今年1-11月全国房地产开发投资64772.4亿元，同比增长为16.7%，增幅比上个月提高1.3个百分点。相比2011年房地产开发投资30%多的增速，2012年增速下滑近一半，房地产快速增长势头被遏制。

从各分项数据看，房地产销售面积最先触底反弹，累计同比增速持续回升，并在11月由负转正，升至2.4%，新开工面积累计同比也相继触底后呈现缓慢企稳迹象，施工面积和竣工面积同比处于下滑趋势，但速度放缓。根据历年情况，销售面积和新开工面积领先于其它两个指标，如果后续施工面积增速同比回升。

2013年经济工作总基调为“稳中求进”，货币政策保持稳健取向，2013年宏观经济企稳向好，城镇化、经济结构性调整等中长期政策继续推进，为中长期和房地产业发展提供动力。2013年将继续严格实施差别化住房信贷、税收政策和限购措施，坚决抑制投机投资性住房需求，支持合理自住和改善性需求。保障房建设和土地供应仍是保障房屋供给、一直价格上涨的重要手段。明年城镇保障性安居工程建设的任务是基本建成460万套，新开工600万套。

在国家限购令依然持续的情况下，销售面积同比增速持续回升，说明国内房地产刚需依然旺盛，在调控主基调不变的前提下，尽管资金面有所好转，但新开工面积同比持续为负，回升力度有限。2013年在建项目不多，因此预计房地产市场整体或维持低位震荡态势。随着国家城镇化建设的逐步推进钢材市场需求将会有所拉动，对焦炭形成潜在利好。

五、焦炭2013年展望

宏观市场来看，2013年国际宏观市场环境仍将受到欧债危机和美国财政悬崖等因素影响，欧美等主要发达经济体依然会保持较低的经济增速。外部市场环境仍然较为不确定的情况下，出口仍不会有明显改观，外围需求不足等因素将继续影响国内经济增长。但是新一届中央政府将会继续推进城镇化，通过拉动内需来刺激国内经济增长的政策将会逐步落地，世界银行[微博]预计2013年亚洲地区仍将是经济最活跃的地方，中国经济将会继续保持8%左右的增长率，商品市场将会继续在外空内多相互作用的格局当中运行。

从焦炭的基本面分析来看，炼焦煤作为全球战略性资源，对焦炭形成中长期的成本支撑，但由于焦炭市场供给过剩仍将会对焦价形成一定的压力，但粗钢产量的上升得益于钢材终端市场需求的改变。在国内经济持续回暖钢材行业低盈利态势将有改变，对焦炭市场形成利多支撑。从钢材下游主要消费行业来看，房地产将会进行差别调控政策不变，城镇化建设的推进将会拉动国内钢材市场的需求。

对于焦化企业及机构投资者，焦炭上市一年多的时间，期货与现货的联动性明显增强，为市场提供了较好的套利机会，因此，焦化企业及机构投资者需关注焦炭期货与现货价差的变化，尤其焦化企业可利用期现结合的模式来有效的规避原料价格上行或产品价格下跌的风险，并加强企业自身的市场竞争力。

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